在这酷热的7月的临了一天，德力佳传动科技(江苏)股份有限公司(以下简称：德力佳)在上交所主板迎来上市审核委员会审议会议。2017年景立以来，德力佳深耕风力发电传动拓荒领域。其主要从事高速重载精密齿轮传动居品的研发、分娩与销售，下流哄骗领域现在主要为风力发电机组，中枢居品为风电主齿轮箱。而风电齿轮箱是风电整机最为要道的中枢部件之一，其高可靠性和高质料顺利关系到风电系统的举座性能和始终运行踏实性。

一、客户高度聚拢加之136号文出台后功绩踏实性成疑问

2022-2024年度(以下简称论述期)，德力佳买卖收入分别为310,779.94万元、444,181.59万元和371,533.98万元，同比变动42.93%、-16.36%；收尾的扣非归母净利润分别为48,353.54万元、57,365.00万元和 53,476.03万元，同比变动18.64%、-6.78%。2024年度，德力佳功绩双降。而走德力佳的营收结构上来看，论述期内其前五大客户系数销售金额占买卖收入的比例分别为98.86%、95.92%和94.73%。而其中金风科技为第一大客户，销售金额占买卖收入的比例分别为54.54%、37.77%、39.38%。2022-2023年出路动力为第二大客户销售金额占买卖收入的比例分别为24.94%、25.95%。2024年由于出路动力自产齿轮箱影响，德力佳对其销售范围大幅减少，三一重能为第二大客户，销售金额占买卖收入的比例为35.02%。出路动力自产齿轮箱的影响，亦成为德力佳功绩双降的主要原因之一。另外值得相当温雅的是，2025年1月，《对于深入新动力上网电价市集化编削促进新动力高质料发展的见知》(发改价钱〔2025〕136 号)出台后，新动力发电将全面参与市集化来去。该战略的实施在推动新动力行业市集化发展的同期，也可能激勉风力发电价钱的下落。字据136号文，对于新动力发电名堂以2025年6月1日为节点进行新老名堂鉴识。2025年6月1日过去投产的存量名堂，不息按照现存战略本质电量及电价战略；2025年6月1日起投产的增量名堂，则按照市集化竞争原则参与机制电量和机制电价的信赖。风力发电行业的主要零部件分娩周期大王人较长，以齿轮箱为例，其分娩周期相通需4-6个月时期，后续还需要进行风电整机现场施工、安设、调试，整个这个词设立周期好像需要1年左右时期。136号文对德力佳的功绩是否形成首要影响还未显现。

二、关系方复旧起近四成业务，三一重能的变装耐东谈主寻味

这里需要讲明的是，三一重能和出路动力其实王人是德力佳的主要鞭策，放手现在，三一重能顺利抓有德力佳28.00%的股份。而出路动力通过100%控股的广西北海彬景投资有限公司控股德力佳15.27%的股份。三一重能和出路动力看成抓有公司5%以上股份的鞭策，论述期各期，德力佳向关系销售占比分别为37.39%、45.43%和43.56%。而字据裸露的信息来看，其来去价钱与第三方市集价钱存在显赫互异。字据问询函中的裸露，论述期内德力佳向关系方销售的齿轮箱居品单价要比非关系方朝上12.77%-16.92%的空间。

德力佳看成一个2017年景立的风电行业企业，走裸露的信息上来看，其发展进程中处处能看到三一重能的“帮扶”的身影。2017年1月，德力佳成立，出资方包括刘开国配偶、三一重能和投资机构加盛投资。成当场公司注册本钱为10,000万元东谈主民币，其中刘开国以货币出资3,000万元，以学问产权-非专利时期出资500万元，抓股35%；孔金凤以货币出资1,500万元，抓股15%；三一重能以货币出资2,000万元，抓股20%；加盛投资以货币出资3,000万元，抓股30%。而这次来去中，有两个值得温雅的事项。其一，三一重能在德力佳成当场，还借出2500万元支抓刘开国完成个东谈主出资部分。其二，字据裸露刘开国用于出资的非专利时期属于风电齿轮箱研发领域的基础性时期框架和标的性步履论，在出资之时并莫得形成可顺利插足使用的图纸、想象有想象等，其中枢价值在于构建了要道时期研发旅途。

固然这笔告贷自后已全额反璧，而2021年刘开国以个东谈主自有资金500万元补充交纳其原以非专利时期出资的部分。但无疑三一重能的许可为德力佳的起步提供了要道助力，而其那时以500万元作价入股的非专利时期出资也并不是说现存各鞭策均招供刘开国不存在出资虚假的情形就真实合理。

更为要道的一步，是三一重能将旗下三一增速机(后改名为“德力佳增速机”)以1元的股权转让价钱，转让给了新成立的德力佳。这家子公司底本追究三一重能自研齿轮箱的分娩，尽管最终业务未能作念成，但留住了一整套价值9368万元的拓荒和工艺时期。这笔来去，使德力佳得以获取教训产线，飞速插足市集。1元的股权，固然那时出具了评估论述，标的公司账面净钞票仅为0.28万元，回想性评估值为1.81万元。但难谈三一增速机的分娩拓荒、分娩天禀和辛苦不具备评估与收益价值？1元的价钱，让东谈主匪夷所想。而选拔股权收购而非钞票收购，主若是因为德力佳需要获取分娩风电主齿轮箱的天禀，而该天禀正值为三一增速机所领有。而因为北京那时的环境保护战略，短期内德力佳难以在霸术范围中增多分娩制造风电主齿轮箱的许可霸术范围。

值得一提的是，德力佳在2022年曾进行一次总数为3.1亿元的现款分成，约是当期净利润的57%。分成前，公司股权结构为刘开国抓股28%、孔金凤12%、三一重能16%、加盛投资24%、彬景投资16%、无锡德同4%。以此意象，刘开国和孔金凤系数分得现款红利约1.24亿元。值得一提的是，德力佳的高管层中，包括现任副总司理刘建华、财务总监李常平，均有三一重工或三一重能配景。前任财务总监杨少雄则是由三一集团保举，并在公司2021年至2022年时代由三一重能代发薪酬。公司现任6名非孤苦董事中，有两东谈主于今仍在三一重能任职中枢解决层。其中，李强自2022年8月于今任三一重能董事、总司理；廖旭东自2020年9月于今历任三一重能质保部总监、CEO办公室副主任等职位。3位监事中，贺城元历任三一重能制造本部总监、叶片公司总司理。5名中枢时期东谈主员中，周欢曾任三一重能盘考院机械工程师。这么的组织架构，德力佳是该具有孤苦性呢照旧说其不该具有孤苦性呢？

三、研发插足不及，国产化程度有待裸露

研发插足方面，论述期内德力佳研发用度金额分别为4,365.00万元、11,982.63万元和10,130.00万元，占买卖收入的比例分别为1.40%、2.70%和2.73%。而从同业业上市公司平均研发用度率为4.84%、5.33%、6.61%上来看，德力佳光显要低不少。而字据德力佳招股讲明书中暴露的“2022年开动，公司配置了包括专科研发东谈主员、材料工程师、工艺工程师及热处理工程师在内的团队，协调国内轴承厂家共同研发、分娩国产轴承。”也未见到更多的信息和领路裸露。倒是在竞争敌手已收尾中枢部件国产化替代的配景下，公司依旧大幅采购入供词应商(如此凯孚)的轴承，其国产化程度已经未知数。

收尾语：

德力佳由刘开国、孔金凤配偶本色适度，二东谈主系数抓股41.98%九游体育app官网，组成典型的“鸳侣档”创业模式，并分别担任董事长兼总司理、董事兼副总司理及董事会文书等中枢职务。环保方面，2021年5月，德力佳因以粉饰监管的花式排放大气混浊物，被无锡市生态环境局罚金15万元。而德力佳的发展进程中不仅是关系销售占比超四成，价钱公允性需求证，更是深度依赖关系方三一重能，其高管团队与三一重能存在多重交叉任职。德力佳在这7月末的冲刺真实能胜仗胜仗吗？