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　　文|翠鸟成本

　　6月18日，上交所官网露出，上海超导科技股份有限公司（下称“上海超导”）的科创板IPO央求崇拜赢得受理，主承销商为中金公司。公司拟公开刊行不突出9198万股，拟募资金额12亿元，召募资金拟用于上海超导二代高温超导带材坐褥及总部基地形态（一期）。

　　公开信息露出，上海超导是一家专注于高温超导材料研发、坐褥和销售的高新本领企业，是人人率先的高温超导材料坐褥商之一。高温超导材料凭借其畸形的物理特色，可平素应用于可控核聚变、超导电力、大科学安设、高端制造、先进医疗及高速交通等边界。

　　股权结构上，上海超导无控股推动、实质适度东谈主，第一大推动为精达股份，执有公司18.15%的股份，精达股份偏激一致步履东谈主徐晓芳、徐钦、李景林整个执有公司22.38%的股份，第二大推动共青城超达执有公司10.92%的股份，其他推动不存在执股比例突出10%的情形。

　　在2024年营收和净利润双双大增后，上海超导秉承了“展望市值不低于东谈主民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于东谈主民币1亿元”的上市表率。然而，仔细阅读上海超导的招股书，却不难发现，上海超导也面对着家具大边界产业化经过滞后、客户采集度高以及毛利率可执续性存疑等问题。

　　中枢家具产业化经过冉冉

　　上海超导聚焦于高温超导材料边界，其中枢家具第二代高温超导带材，凭借超卓特色在行业内建设了率先地位，它已成为外洋上仅有的两家大概竣事批量年产千公里级以上第二代高温超导带材的企业之一，其在国内阛阓更是独占鳌头，阛阓占有率突出 80%，并在 2022- 2024年相接三年稳居榜首。

　　招股书露出，2022-2024年，上海超导竣事营业收入永诀为3577.99万元、8334.19万元、2.4亿元；对应竣事归母净利润永诀约为-2611.39万元、-390.98万元、7294.74万元。

　　从阛阓边界来看，高温超导材料行业远景广袤。赛迪数据露出，2024 年人人高温超导材料阛阓边界达到7.9亿元，较上一年度同比增长 77.3%，展望到 2030 年，该阛阓边界将冲破百亿大关，达到105.0亿元。在产业链中，高温超导材料行业处于中游位置，上游依托矿产资源，卑劣应用则采集于强电和高场边界，如备受戒备的可控核聚变、大科学安设以及电力行业等。

　　尽管远景诱东谈主，但上海超导家具的大边界产业化经过却面对诸多挑战。当今，高温超导材料鄙人游的诸多要道应用边界，如可控核聚变、超导电力、超导磁控单晶炉等，仍处于“磋商考据”或“示范实施”的初期阶段。

　　以可控核聚变边界为例，这一被誉为东谈主类终极能源的本领，人人当今正在运转的全超导安设仅有4台。昨年到手点亮的“洪荒 70”，行为人人唯独一台遴选全高温超导材质建造的托卡马克安设，其交易化经过依旧漫长。能量奇点首创东谈主、CEO 杨钊示意，展望到2035年，中国才可能迎来可控核聚变发出的第一度电。

　　人人范围内，可控核聚变的交易化经过多数展望在2035年之后。超导电力形态则受到电网投资周期的显贵影响，需求开释节拍极不自由。外洋热核聚变实验堆（ITER）形态屡次宽限，国内交易化核聚变公司如能量奇点，固然发展马上，但单台安设订单边界尚未形成自由、执续的阛阓需求。

　　这种卑劣应用的滞后径直反应在上海超导的产能独揽和产销数据上。2022年，公司产能独揽率仅为42.4%，处于较低水平。即便到了2024年，产能晋升至1333.67千米，产量达到1106.40千米，产能独揽率也仅提高到82.96%，而销量更是惟有955.47千米，产销率为86.36%。

　　这次上海超导诡计通过IPO召募12亿元资金，一齐插足到二代高温超导带材坐褥及总部基地形态中。然而，接洽到卑劣形态的极大不祥情趣，若是形态经过进一步放缓，公司极有可能面对库存积压和设备闲置的逆境。此外，2024年前五大客户接近82%的营收占比无疑为其产量和销量蒙上了更深的暗影。

　　客户采集度远超行业均值

　　在高温超导材料行业产业化初期，客户结构的采集化特征往往成为企业发展的潜在隐患。上海超导的客户采集度问题尤为隆起，其业务增长对少数中枢客户的依赖度较高，遮拦着显贵的规画风险。

　　从招股书表示的数据来看，2022-2024年，上海超导前五大客户孝敬的收入占比永诀达到74.24%、87.45%、81.93%，，相接三年督察在 80% 掌握的高位。这种客户采集程度远超新材料行业平均水平——据Wind数据露出，A股新材料板块公司前五大客户平均收入占比常常在30%-50%区间，而上海超导的这一方针是行业均值的1.6-2.5倍。其中，2024年第一大客户中国科学院孝敬收入7247.76万元，占全年营收的30.26%；2023年南边电网以2672万元收入占据32.06%的份额，2022年该比例更是高达41.8%。

　　年公司前五大客户，图自招股书

　　此外，客户结构的畸形性加重了这种采集风险。上海超导的中枢客户群体可分为三类：以中国科学院为代表的科研机构、以南边电网为代表的电网国企、以联创超导和能量奇点为代表的交易化科技公司。

　　这三类客户的采购步履均呈现热烈的“形态制”特征：科研机构的采购与国度大科学安设开拓周期绑定，如BEST安设形态的阶段性采购；电网国企受年度投资诡计和计谋导向影响，如 35kV超导电缆示范工程的采集采购；交易化科技公司则依赖核聚角色置研发经过，如能量奇点“洪荒70”的定制化订单。这种非相接性采购模式导致公司收入波动剧烈——典型如南边电网的采购额从2023年的2672万元骤降至2024年的1224.97万元，占比从32.06%断崖式着落至5.11%。

　　更深端倪的风险在于客户配合的不祥情趣。科研机构的采购预算受财政拨款周期影响显贵，电网国企的投资规画则与新能源并网、智能电网开拓等计谋密切关连，而交易化科技公司如联创超导、能量奇点、星环聚能等，均处于成恒久（贵寓露出，联创超导成立于2019年，能量奇点成立于2021年，星环聚能成立于2021年），其研发形态若遇到本领瓶颈或融资费劲，将径直传导至上游材料采购局势，这类企业的现款流自由性远低于传统国企，存在付款周期延迟致使坏账的潜在风险。

　　招股书数据露出，上海超导的应收账款边界在2024年末出现显贵增长。截止2024年12月31日，公司应收账款余额达到8254.46万元，较2023年末的2210.55万元加多6043.91万元，增幅高达273.41%。这一增长幅度远超同时营业收入187.4%的增速，反应出公司资金回笼节拍与业务膨大速率出现一定程度的不匹配。

　　拆分上海超导应收账款与公约资产整个余额前五名客户来看，交易化科技公司在其中占据主导地位。具体而言，联创超导以3721.99万元的期末余额位居首位，能量奇点与星环聚能永诀以794.72万元、763.91万元位列第四和第五位。

　　高毛利率可执续性存疑

　　上海超导毛利率的陡峻攀升态势，在行业对比中显得迥殊突兀：2024年上海超导的毛利率高达60.52%，较2022 年的23.49%大幅增长，较2023年的55.77%也竣事了4.75个百分点的增长。

　　招股书数据露出，评释期内上海超导的主营业务毛利一齐由第二代高温超导带材孝敬，该部分毛利率从2022年27.17%大幅晋升至2024年61.46%。其中2024年其带材的单元价钱、单元成本、单元毛利均有所下降，永诀为-27.01%、-33.25%、-22.47%，由于单元价钱下降幅度低于单元成本下降幅度，因此该家具毛利率呈现上升趋势。

　　但需要看到的是，同业业中，西部超导的抽象毛利率近三年保执在31.87%-39.45%之间，好意思国超导在8.04%-27.76%之间，而韩国SuNAM 更是在2024年度录得-65.84%的毛利率，由此不出丑出，上海超导2024年60.52%的毛利率在行业中显得迥殊隆起，其可执续性存在较大疑问。

　　更值得警惕的是价钱与成本的反向变动趋势。2022-2024 年公司带材单元价钱年均降幅达18.7%，而单元成今年均降幅为23.5%，成本下降幅度率先价钱下降幅度的态势能否执续，取决于边界化坐褥的成本优化空间是否仍存。

　　从行业规定看，高温超导材料的成本下降存在角落递减效应——人人高温超导材料价钱从2010年的数万元/米降至2024年的千元级/米，跟着行业产能膨大，价钱下行压力将执续加大。

　　从成本结构看，2024年公司营业成本华夏材料占比84.96%，其中银靶材、哈氏合金基带等要道原料价钱受大量商品阛阓波动影响显贵。2024年银靶材采购单价同比高潮51.1%，已对成本适度形成压力。尽管公司通过工艺转换裁汰了单元原料耗尽量，但当原材料价钱涨幅突出工艺优化带来的成本从简时，单元成本下降趋势可能逆转。

　　阛阓竞争加重将进一步压缩毛利率空间。当今人人仅上海超导与日本 Fujikura竣事千公里级量产，但若好意思国超导、韩国SuNAM等企业加快扩产（SuNAM诡计2026年产能晋升至2000公里/年），行业可能堕入价钱战。历史上，好意思国超导为霸占阛阓曾遴选廉价策略，将超导带材价钱降至竞争敌手的70%，这种竞争策略对行业全体毛利率水平形成了显贵冲击。

　　从家具结构看，主营业务毛利险些一齐由第二代高温超导带材孝敬，该业务毛利率从2022 年的27.17%跃升至2024年的61.46%，成为拉动全体毛利率的中枢能源。这种增长源于“价钱降幅小于成本降幅”的财务景色：2024年带材单元价钱同比下降27.01%，但单元成本降幅更大，达到33.25%，使得单元毛利仅下降22.47%，毛利率反而晋升。

　　抽象来看，上海超导面前的高毛利率是行业阶段性红利、成本优化与家具结构共同作用的效力。但跟着阛阓竞争加重、原材料价钱波动及卑劣需求结构变化，60% 以上的毛利率水平恐难恒久督察。

　　尽管上海超导在2024年竣事了营收与净利润的双增长，凭借千公里级二代高温超导带材量产智商建设了行业率先地位，且高温超导材料阛阓远景广袤，但公司在冲刺科创板的要道节点上，仍需直面多重履行挑战。

　　改日，上海超导能否冲停业业化瓶颈、优化客户结构、督察盈利韧性，将径直决定其在成本阛阓的恒久价值，这既是对公司本领革新智商的试验，亦然对其阛阓化运营水平的挑战。

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